越南新興市場最強的貨幣居然是 越南盾! 這是怎麼練成的?

最近新興市場貨幣被屠殺,有朋友問我越南盾會不會突然大幅貶值,網路上也流傳不少令人擔憂的言論。這是很合理的疑問,因為投資海外市場,只有貨幣穩定這個前提成立,任何投資機會才有意義。筆者對這個問題的答案也很有興趣,但是不想盲目斷言越南盾一定會漲還是跌,所以做了一些蒐集資料的工作,希望給對越南市場有興趣的各位一點參考。 越南盾今年表現給人耳目一新,打破以前的刻板印象。從上面這張表可以看出來,今年它對美元貶值幅度,是新興市場當中最少的,究竟是什麼原因呢? 一個貨幣會大幅貶值,雙赤字(貿易赤字、財政赤字)通常是最大的因素。如果把擁有貨幣主權的國家或地區比喻為一間公司,貿易赤字就像是銷貨收入少於進貨成本,公司手上的錢會越來越少。財政赤字就像公司為了蓋廠房、買設備、付薪水,資金不足去借款,一個國家的公共債務就像公司借款,如果還不出本金、利息,就是違約了,公司將破產或重整,公共債務違約的話,雖然不會把該國政府給關了,但是需要重整債務,此時很多自主權會被剝侍,比如規定政府不准花錢在某些福利支出、停止某些公共建設、銀行緊縮信用導致某些企業被抽銀根等等,有些民眾就得餓肚子,然後就上街抗議,比如像之前的希臘。貨幣是政府發出來的一個憑證,擔保你持有貨幣可以買東西,有點像一間公司發出的儲值卡、代幣、餐券那樣,當公債違約了,政府花錢還得看外人臉色,你想貨幣這個儲值卡還能有價值嗎? 所以要談之後的越南盾走勢,就必須討論越南的貿易、財政狀況,連帶有幾個重要因素要關注:貿易戰影響、地緣政治、外匯存底、外債等,本文就來檢視這些因素。   今年越南央行成功穩定匯率   首先,來回顧一下今年以來越南盾的表現,截至9月初,越南盾貶值幅度僅2.7%,特別是最近一個多月裡,新興市場簡直是上演剝皮秀,越南盾卻相當穩定。總計從7月中到9月初,越南央行為了護盤,對市場賣超了30.5億美元的外匯,相較於635億美元的外匯存底,這數字不大,也顯示過去2個多月資金流出越南並不明顯。 在這裡可能有人想吐槽,說越南實施外匯管制,資金想走也走不了,怎麼會外流?但這是刻板印象的說法。嚴格說來,只要在外匯交易之前需先核准,都算實施外匯管制,不只是越南,包括台灣也是,差別只在規定的範圍不同。一個國家央行的角色是把關,只要合法的進出都走得通,越南也是如此。如果外匯管制可以阻止資金流出,那麼2008年金融海嘯各個外匯管制的國家就不會有資金流出的現象,這幾年中國大陸外匯存底也不會減少。況且如果政策不允許合法的資金流出,那麼以後外資也不會想要進入,沒有人會笨到這麼做。 今年越南盾首次的貶值發生在2月底,從農曆年之後到3月之間,幅度約0.7%,貶值的原因主要是外部環境影響,當時美國聯準會已經確定今年升息的方向,2月國際股市有小型股災,越南股市正好在高點,有部分外資就獲利了結。但是當時越南外匯市場的氣氛還是良好的,特別是農曆年因素,越僑匯款跟企業結匯,使得央行取得充沛的外匯,光是年初到2月底,越南央行已經買超了40億美元外匯。那次越南盾的貶值,是適應強勢美元的一個小幅度調整。 接下來到了5月底最後幾天,越南盾出現突然的貶值,幅度約0.5%。當時的情況主要是,5月份外資賣超越南股市的動作比較明顯,比如最後一週單週賣超1億美金,但是因為包括Vin Homes(股票代碼:VHM)、Techcom Bank (股票代碼:TCB)這種重磅級公司的上市,吸納數十億美元的外資,所以今年外資在越南股市還是買超的,外匯市場也沒有見到外資匯出,主要是股市下跌影響預期心理,幾天之後越南盾的貶值幅度就升回來了。 直到6月下旬,越南盾的貨幣戰爭才算真正開打。大家去看一下6月中旬開始各個國家的貨幣走勢,由人民幣貶值帶頭,台幣、韓圜、星馬菲印尼泰國、紐澳幣、南非幣都出現急貶。越南央行的中心匯價參考8個貿易往來最密切的外幣,分別是:美元、歐元、人民幣、日圓、新加坡幣、韓圜、泰銖及台幣。差不多每個貨幣都在波動了,所以越南盾的匯價勢必要調整,真正的貶值壓力此時終於出現。 於是,當時我們開始聽到越南央行喊話了,6月19日,央行官方管道表示過去幾天央行還是買超美元,以反駁市場上美元短缺的傳聞。7月2日,主管貨幣政策事務的央行官員Nguyễn Thanh Hà直接開口說央行已經準備好對市場拋出美元、以穩定匯價為首要任務。同一天央行總裁Lê Minh Hưng在線上記者會表示,2018年上半年央行買超110億美元外匯,並且公佈截至6月底,外匯存底達635億美元。 為什麼必須喊話,因為越南央行每年穩定讓越南盾貶值2%左右是一個公開的秘密,可是此時國際金融市場的劇烈波動,已經讓越南盾出現大幅貶值的預期心裡,黑市的美元也明顯轉強,大家都在看你央行怎麼處理,所以不喊話不行。接下來,7月4日越南央行突然大幅調整美元賣出價格為23,050越南盾,提高了244盾,幅度為1.06%,這就是央行準備進場買美元的前奏。 不過央行並沒有馬上出手,根據HSC證券的報告,截至7月15日,估計市場上累積未實現的美元買盤超過10億美元,但是央行沒有什麼動作。7月16日到7月22日那一週,央行今年第一次出手干預美元,單週賣超了18.7億美元,加上之前零星的賣出,此時央行累計用了19.5億美元維護越南盾匯價。 然而,還是有點擋不住壓力,7月23日,央行再一次突然調高美元賣出價格為23,273越南盾,提高了223盾,0.95%。然後央行一直觀望,到了8月3日,央行第二次出手干預匯價,當天賣出了5億多美元外匯,累計賣出了約25億美元市場。這就是為什麼7月3日、7月23日這兩天越南盾K線圖突然大幅變動的原因。 接下來幾天,央行也有陸續的拋匯動作,截至8月20日為止,累計賣出約30.5億美元。8月20日之後一直到9月7日,這半個月時間越南央行就沒有再進場了,因為這段時間越南的銀行間美元匯率,基本上都低於越南央行的賣價,所以自然不會找上央行,這也代表美元追價的預期心理消失了。總結目前看來,新興市場貨幣變動最劇烈的6到8月份,越南盾匯率算是順利通過考驗。 這段時間裡,越南盾搖身一變成了新興市場最強的貨幣,過程就是這樣,真的是跌破一堆人眼鏡。總結一下越南央行運用了幾個方式應對美元升值的預期心理,分別是:機動調高美元匯率、在市場上拋售美元、運用公開市場操作節制越南盾的供應、拉高越南盾利率。 前面兩個招式,剛剛已經講完了,關於越南央行的公開市場操作及拉高越南盾利率,這個太複雜,我也不是專家,簡單說說就好。從7月底以來,央行讓越南盾供給減少、拉高越南盾的利率,使得越南盾與美元的利差加大,降低持有美元的動機,這個操作也讓越南央行在拋美元護盤的時候,少了一些阻力。大家看到越南盾銀行間隔拆利率從7月底一路上漲(請看下圖),與美元拆款利差擴大,而同時間公債利率也上漲,就是這些操作的結果。 根據媒體報導,市場預估如果今年美元指數進一步拉高到97(目前在94-95),今年央行護盤整體所需要的銀彈在60億到100億美元之間(包含目前已經賣出的30.5億美元),而越南盾估計會再貶值約1%,達到23,500兌1美元。寫到這裡,筆者想法是,如果花了100億美元護盤跟美元指數到97這麼高的水平,越南盾也只是再貶1%,那今年想看到越南盾崩盤的機率不太高。 十年來越南外匯存底與匯率回顧 大家有沒有發現,這次越南央行面對需要動用外匯存底護盤的時候,變得比較有底氣,沒有大家想像中的軟弱。雖然外匯存底635億美元並不多,但卻是有史以來,越南央行口袋最深的時刻,所以接下來,我們接聊一下越南外匯存底跟匯率變化的歷史。 時間回到2007年,越南加入WTO,越南經濟迎來了外資湧入的錢潮,外匯存底隨之增加。可惜人生不如意十之八九,2008年下半年發生金融海嘯,外資翻臉撤退,為了安撫市場情緒,越南央行首次“被迫”公布了外匯存底數字,2008年6月19日越南央行表示外匯存底為207億美元,這是外界第一次對越南外匯存底有具體概念…

Continue Reading
關閉選單